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Comment analyser un warrant ?

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Structure de la prime d’un warrant

Le prix d’un warrant est composé de deux parties : la valeur intrinsèque et la valeur temps.

La valeur intrinsèque représente l’écart entre le cours du sous-jacent et le prix d’exercice du warrant, ajusté de la parité ; elle varie directement selon le cours du sous-jacent. Un warrant en dehors de la monnaie a une valeur intrinsèque nulle.

La valeur temps mesure la probabilité d’exercer le warrant ultérieurement, d’ici à son échéance. Elle dépend de la durée restante par rapport à l’échéance. Plus celle-ci est lointaine, plus les chances du sous-jacent de progresser jusqu’au cours objectif sont importantes. Ainsi, un warrant vaudra d’autant plus cher que son échéance est lointaine.

Le prix du warrant sera d’autant plus élevé que son prix d’exercice est faible (dans le cas d’un call) ou élevé (dans le cas d’un put) et que son échéance est éloignée.

PRIX DU WARRANT = VALEUR INTRINSÈQUE + VALEUR TEMPS

VALEUR INTRINSÈQUE D’UN CALL = (COURS DU SOUS-JACENT – PRIX D’EXERCICE) / PARITÉ

VALEUR INTRINSÈQUE D’UN PUT = (PRIX D’EXERCICE – COURS DU SOUS-JACENT) / PARITÉ

Facteurs déterminant la valeur temps d’un warrant

L’évaluation du prix d’un warrant (notamment le calcul de sa valeur temps) nécessite l’utilisation de modèles mathématiques complexes. Cependant, l’un des principaux facteurs est la volatilité du sous-jacent. D’autres facteurs tels que les dividendes anticipés et les taux d’intérêt sans risque ont une influence limitée sur le prix d’un warrant.

La volatilité mesure la probabilité de variation des cours d’un sous-jacent. Plus elle est élevée, plus son cours sera susceptible de varier fortement. On différencie la volatilité historique, déterminée à partir de l’historique des cours, de la volatilité implicite, qui est une estimation des variations futures des cours.

Le prix d’un warrant est donc d’autant plus élevé que la volatilité du sous-jacent est élevée.

Aujourd’hui, le prix d’un warrant est calculé en continu par un automate qui ajuste les cours en temps réel, principalement en fonction du cours du sous-jacent, mais aussi en fonction d’autres paramètres tels que la volatilité, les dividendes, et les taux d’intérêt.

LA VOLATILITÉ EST UNE DES COMPOSANTES UTILISÉES DANS LA FORMULE DE BLACK & SCHOLES, QUI PERMET DE CALCULER LE PRIX DES WARRANTS.

Critères d’analyse d’un warrant : ses indicateurs techniques

Delta

Le delta d’un warrant mesure la variation en euro du prix d’un warrant ajusté de la parité pour une variation de 1 euro du sous-jacent. Il est exprimé en pourcentage. Il évolue avec les variations du sous-jacent en fonction de l’échéance du warrant.

Le delta d’un call warrant est positif tandis que celui d’un put warrant est négatif puisque le prix d’un put warrant diminue lorsque le cours du sous-jacent augmente.

Le delta d’un call à la monnaie est proche de 50%. Le delta d’un call warrant en dehors de la monnaie est compris entre 0% et 50%. Le delta d’un call dans la monnaie est compris entre 50 et 100%.

Gearing (levier)

Le gearing mesure le rapport du cours du sous-jacent sur le cours du warrant ajusté de la parité.

GEARING = COURS DU SOUS-JACENT / (PRIX DU WARRANT X PARITÉ)

Elasticité

L’élasticité est l’effet de levier caractéristique du warrant. Elle mesure la variation en pourcentage du prix du warrant, pour une variation de 1% du sous-jacent, à la hausse comme à la baisse. Elle exprime donc le potentiel spéculatif du warrant.

ÉLASTICITÉ = DELTA X GEARING

Theta

Le théta permet de mesurer l’impact de la valeur temps sur leur prix. Il indique la perte quotidienne de valeur temps du warrant (chaque jour est pris en compte, y compris les jours non ouvrés). Il est généralement exprimé en centimes d’euro.

Le théta mesure la sensibilité de la prime du warrant au passage du temps. Plus la date d’échéance est proche, plus la perte de valeur temps est forte.

Vega

Le véga mesure la sensibilité du warrant aux fluctuations de la volatilité de son sous-jacent. On l’exprime en centimes d’euro par point de volatilité gagné ou perdu par le sous-jacent.

Exemples de warrants

Call warrant sur l’indice Cac40

Au 28/12/2007, le CAC est à 5 627.25 points.

Si on parie sur une hausse du CAC40 en janvier/février 2008, on peut s’intéresser au call warrant Unicredito sur l’indice CAC40 (3587T), dont les caractéristiques sont :

Parité d’exercice	200
Quotité	1000
Type	Call / Européen
Strike	5 800.00
Date d’échéance	20/06/2008
Elasticité	12.0478
Delta	0.4943
Theta	-0.0029
Vega	2.5290

Au 28/12/2007, le warrant côte 1.17 eur.
Le warrant est en dehors de la monnaie.
Une hausse de 1% du CAC40 induit une hausse du warrant de 12,05% (élasticité).
La perte de la valeur temps s’élève à 0.29 cts par jour calendaire (théta).

Put warrant sur l’indice Cac40

Au 28/12/2007, le CAC est à 5 627.25 points.

Si on parie sur une baisse du CAC40 en janvier/février 2008, on peut s’intéresser au put warrant Calyon sur l’indice CAC40 (1096A), dont les caractéristiques sont :

Parité d’exercice	200
Quotité	1000
Type	Put / Européen
Strike	5 500.00
Date d’échéance	20/06/2008
Elasticité	-6.9507
Delta	-0.3690
Theta	-0.0023
Vega	3.9874

Au 28/12/2007, le warrant côte 1.48 eur.
Le warrant est en dehors de la monnaie.
Une baisse de 1% du CAC40 induit une hausse du warrant de 6,95% (élasticité).
La perte de la valeur temps s’élève à 0.23 cts par jour calendaire (théta).

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